英伟达正在不断创造市值奇迹：2025年7月9日成为全球历史上第一家市值超4万亿美元的公司，只用一个月时间，英伟达市值又上涨超过4000亿美元。
当前人工智能技术的发展仍然方兴未艾，全球算力需求炽热，英伟达的高端芯片供不应求。可以想见，英伟达全球市值第一企业的位置，短期内将难以撼动。
英伟达在高歌猛进，微软市值也在7月底一度突破4 万亿美元大关，成为第二家达成这一里程碑的公司。另一位曾经的市值冠军企业苹果公司，去年底市值也曾达3.9万亿美元，后来回落，目前也在爬升。
当前，全球市值排名靠前的科技企业，全部来自美国。倘若把视野放到现代企业史，我们还能从市值冠军企业身上，发现哪些有价值的共性呢？
一
20世纪以来，全球最大企业几乎都来自美国。这一点很好理解。19世纪末起，美国就是第一经济大国，国内大型企业不断涌现，不仅服务于本土市场，还将市场拓展至海外。发达的金融市场，更为企业提供了充分的融资扩张条件。
第一代美国巨无霸企业的代表是美国钢铁公司——前身是著名的美国卡内基钢铁公司。这家企业兼并数十家钢铁企业之后，一度占据着全美60%以上的钢铁产量。当时美国处在迅速工业化的“咆哮时代”，从工厂建设，到铁路铺设、城市扩张、高楼矗立，包括T型车普及，无不大量用到钢铁。
美国钢铁公司大量兼并的同时，致力于提高钢铁冶炼技术，提供高质量和标准化产品，并把价格打到极低，这使其在很长一段时间内难逢对手。同时代的巨头，还有标准石油这样的能源企业，以及美国电话电报公司这样的“高科技公司”。汽车是当时的朝阳产业，通用汽车也一度成为全球最大企业。
此后大放异彩的，是IBM（国际商业机器公司）。早在1911年IBM就已成立，作为制表机（早期计算机的核心机器）生产商，它在这不起眼的行业里，默默耕耘了几十年。二战后，美国经济高速发展，社会对数据计算和预测的需求大增，IBM抓住市场机会，推出高性能的大型主机，成为美国各级政府、学校和企业等机构的数据处理商。此后，IBM持续推出新主机系统，升级服务，牢牢占据行业垄断地位。1960年代到1980年代，IBM稳居全球市值第一的宝座。
微软的崛起路径与IBM有相似之处。1975年微软成立，此后长期从事软件开发，并在操作系统领域有了很深的技术积累。美国家庭电脑普及后，微软公司接连推出多款Windows操作系统，并附带软件和信息服务。最终，微软击败竞争对手，抢占绝大多数市场。1998年，微软成为全球市值第一的企业，比尔·盖茨更是从1995年起连续13年成为世界首富。
1990年代，与微软并立称雄的还有GE（通用电气公司）。这家拥有一百多年历史的老牌企业，凭借多元化布局和扩张并购，一度成为市值冠军的常客。2007年，乔布斯领导的苹果公司首次推出搭载新操作系统的手机——现在所有人都知道，智能手机时代由此到来。2010年，苹果公司登顶成为全球市值最大的企业，并一直延续多年。
二
最近一百多年企业风云史，全球市值冠军企业还有好几个，有日本的电信电话公司（NTT）、埃克森美孚石油公司（XOM），中国石油公司上市时，股价暴涨，市值也一度成为世界第一。略去非主流的旁枝，看全球巨无霸企业更迭的主流脉络，还是能看到一些依稀可循的规律。
首先，提供时代级的基础设施。从早期石油、钢铁、通信设施，再到后来计算机、软件操作系统，都是在时代发展和前沿经济浪潮上，提供基础设施服务。它们不是简单的商品服务提供商，而是众多商业活动的底座。2014年以后，微软重金打造云业务，显现出基础设施的价值，也成为其近年来复兴的关键。英伟达除了给人工智能行业提供算力引擎，其高端芯片的产能和研发路径，能否成为行业生态的底座呢？这正是外界对英伟达长期价值的主要分歧。
其次是强大的市场“护城河”。大企业想聚石成塔，就需要在相当长时期内，具有难以被竞争对手超越的竞争优势。长期且有效的“护城河”是规模效应和网络效应。前者是一种“规模越大，产品越便宜”的独特优势，在石油、钢铁和通信等重领域较多见；后者的产品边际成本通常极低，用户间还有连接，且迁移成本极高。用户进入产品网络，公司就能通过系统升级和软件服务赚钱。
最后是优秀的财务指标。优秀企业很多，但能赚大钱的企业其实并不多。除了身处行业的上升周期，产品具备竞争优势，企业还必须具备一系列优异的财务指标。例如，长期较高的净资产回报率，高于同行的毛利率，较高的营收增速等。
这些都离不开产品及服务的持续升级，严格的商业纪律。企业在各方面保持优秀，持续为股东创造价值，其在资本市场才能取得高估值。这些方面，从早期的美国钢铁公司，后来的IBM，以及晚近的微软和苹果公司，它们大多取得较高水平——即使单项不是最优，综合能力也是名列前茅。
三
长久以来，很多人对大型企业怀有深深的恐惧与敌意。他们认为企业做到行业龙头，必定采取了某些不可告人的措施，而且还将损害消费者利益，造成市场垄断和贫富分化。“大企业有原罪”成为很多人的隐秘心理。
然而，深入理解全球市值冠军企业的发展轨迹，我们能够发现一个简单质朴，同时又鼓舞人心的事实：在自由市场竞争中，能脱颖而出成为巨头的大企业，通常是技术进步和高效运作的典范。做强做大，乃是市场竞争的结果。
从美国钢铁公司凭借标准化生产和技术革新支撑起美国工业化浪潮，到IBM 通过大型主机重构全球数据处理格局；从微软用操作系统定义个人电脑时代，到苹果以智能手机掀起移动互联网革命，再到如今英伟达领跑人工智能浪潮——这些巨头崛起，无一不是在技术突破中建立优势，在用户选择中扩大规模，又在新的竞争中面临挑战。全球市值第一的宝座从未固定，“城头变幻大王旗”才是市场的常态。
真正值得警惕的并非大企业本身，而是行政垄断带来的竞争固化。只要市场机制有效运转，即便巨头也需时刻应对技术迭代与新入者挑战。美国企业的百年变迁证明，没有永恒的霸主，只有不断适应变革的创新者。
• （本文仅为作者个人观点，不代表本报立场）
陈兴杰
责编 辛省志